近日，水牛奶生产商百菲乳业发布公告称，公司股票于2024年6月28日起在全国股转系统挂牌公开转让，证券简称“百菲乳业”，证券代码“874376”，交易方式“集合竞价交易”，所属层级“基础层”。

公开资料显示，百菲乳业成立于2017年，是广西百菲投资股份有限公司（以下简称“广西百菲”）的控股子公司，主营乳制品研发、生产和销售，主要产品包括以水牛奶和荷斯坦牛奶为主要原料的灭菌乳、调制乳、含乳饮料、发酵乳、巴氏杀菌乳。

事实上，这并非百菲乳业在资本市场的首次探索。早在2018年，百菲乳业的母公司广西百菲就曾在新三板挂牌，然而持续不到3年时间，该公司便宣布因经营发展需要退出了新三板。

2023年7月，百菲乳业向广西证监局申请上市辅导备案，有意冲刺沪市主板，不过最终仍选择重返新三板。

乳业分析师宋亮表示，“百菲乳业挂牌的新三板，相比主板来说机会更大，以后也可以向北交所转板，建立一条相对稳定的融资渠道。通过这种上市可能内部想建立股权激励机制，明晰股权权益，并且当地政府对科技型、专精特新的企业比较支持”。

从业绩上看，百菲乳业在过去三年营收和净利都在稳步增长。据其公开转让说明书显示，百菲乳业在2021年、2022年、2023年前8个月实现营收分别约为7.14亿元、7.81亿元、6.62亿元，同期对应净利润则分别约为1.31亿元、1.15亿元、1.51亿元。百菲乳业的销售区域主要集中在华东、华南地区以及线上渠道。

2023年前8个月，百菲乳业的净利润超过2022年全年水平，核心产品毛利率提升是关键因素。

2023年前8月，百菲乳业灭菌乳和调制乳分别占营收比重为76.53 ％、21.18 ％。其中，灭菌乳的毛利率由2022年的32.00%提升到了41.23%；原因在于原料成本的下降，生鲜乳平均采购单价由2022年的7.53元/kg降至2023年1-8月的6.62元/kg，降幅达到了12.95%。另一核心产品调制乳的毛利率也由2022年的18.39%提升至2023年前8月的22.07%。

抛开自身因素，百菲乳业之所以能实现业绩大涨，还与近年来水牛奶产品站上风口，成为网红产品有关。

近年来，水牛奶打破了“走不出两广”的魔咒，开始在上海、杭州、北京等地流行起来。社交媒体上也开始高频出现水牛奶相关的讨论，顺便带动电商平台销量大增。据百菲乳业介绍，2023年天猫双十一活动期间，百菲酪天猫旗舰店在乳制品店铺销售排行榜上位列第七。

此外，随着新茶饮与咖啡品牌在产品上的内卷升级，从咖啡品牌Manner到喜茶、乐乐茶都曾以水牛奶为原料推出新品，力求差异化。借助新茶饮的热度，水牛奶的认知度也被普及。

但整体来说，水牛奶的发展仍面临着不小阻碍。

宋亮认为，网红产品的特点是短平快，但水牛奶奶源有限、产品售价相对较高，决定了水牛奶是小众产品。此外，经过长时间的营销推广，消费者心理也会产生疲态，因此网红效应的持续性是个问题。

整体来说，中国的水牛奶仍然是一个小众市场。广西水牛研究所副所长曾庆坤在2022年曾介绍称，广西的水牛存栏量达5.11万头，其中能繁母牛3.14万头，产奶量4万多吨，居全国第一；当地企业的产奶量占全国水牛奶制品总产量的一半以上。根据这组数据的估算，2022年全国水牛奶产量恐不及10万吨。而国家统计局数据，2022年中国牛奶产量则达到3932万吨。

产量低的弊端，在阿嬷手作身上得到了印证。成立于2018年的广西奶茶品牌阿嬷手作，最初便是以“水牛奶”基底为卖点差异化突围。去年9月，阿嬷手作宣布含奶饮品改用有机牛乳取代水牛奶，掀起舆论轩然大波。随后，阿嬷手作创始人邓倩发布声明称，尽管冷藏有机牛乳的成本提高了许多，但内部多次讨论，最终决定暂不提价。

宁愿抬高成本也要换掉水牛奶，有业内人士猜测，这更像是品牌扩张不得已而为之的无奈之举。

过去6年里，阿嬷手作的扩店速度其实很慢，目前全国门店数也不过38家。对一个人气火爆的新茶饮品牌来说，这个开店速度和覆盖范围肯定无法满足资本对它的期待。

水牛养殖地区有限，主要集中于广东与广西，加之水牛养殖是一项投资大、周期长、技术难度高的工作。同时，水牛本身产奶量较低，一头普通黑白花奶牛年高产可产奶6000公斤以上，而一头水牛的年产奶量仅在2000公斤左右。

阿嬷手作供应商“壮牛水牛奶”也在发布的公告中表示，目前产能要优先供给长期订户，“已无法满足‘阿嬷手作’的高速发展”。

另一方面，水牛奶也因稀缺而金贵。据皇氏集团（002329。SZ）2023年5月15日发布的投资者关系活动记录表，水牛奶的收购价格长期稳定在13-14元/公斤的水平，近期部分地区涨到了19元/公斤。而黑白花牛奶一般在4元~5元/公斤，水牛奶收购价是黑白花牛奶的3倍-5倍。

记者注意到，以盒马APP上在售的一款乐纯水牛牛乳（200ml）为例，其价格远高于每盒相同规格的德亚全脂纯牛奶，甚至高于相同规格的盒马娟姗纯牛奶。而要知道的是，后者出道之时，也曾凭借娟姗牛的稀缺性以及产品本身在乳脂、乳蛋白含量上的优势而出名。

另外，如果仅以蛋白质含量为对比，相同规格的部分牛奶在蛋白质含量虽略低于该款产品，但并未呈现出云泥之别，比如特仑苏纯牛奶蛋白质含量为3.6g/100ml，相较于乐纯水牛牛乳所标注的4.0g/100ml蛋白质相比，相差无几，但价格上差异较大。

要从网红到长红，水牛奶或许还暂时未探索出明路。（张静伦）