在经历了业务重组、更名换姓后，麦德龙供应链有限公司（下称“麦德龙供应链”）再战港交所。6月28日，麦德龙供应链递交招股书，联席保荐人为瑞银集团和招商证券国际。

麦德龙供应链原名物美科技，2021年，物美科技曾递表港交所，但未能成功上市。此后，物美科技剥离了旗下的零售业务，并更名麦德龙供应链重新冲刺资本市场。不过，重组后的麦德龙供应链仍面临着毛利较低、对关联方依赖程度较高等问题。

业务重组后二度递表港交所

麦德龙供应链的控股股东是一手缔造了物美集团的张文中。

作为国内零售行业的先行者，张文中的经历可谓跌宕起伏。九十年代初期，张文中在斯坦福大学完成系统工程学博士后研究后返回国内，并研发了一套针对零售企业的MIS系统和POS系统。

为了推广这套系统，1994年，张文中在北京海淀区开设了第一家物美超市。此后，物美超市线下门店快速扩张，至2003年，物美集团旗下的物美商业在港交所上市，这也是国内首家赴港上市的民营零售企业。

不过，就在物美快速发展之际，2006年，张文中因涉嫌行贿、挪用公款被拘留，并于2009年被判12年有期徒刑。在经历两次减刑后，张文中于2013年出狱。此后张文中多次进行上诉，2018年，最高法院改判张文中无罪。

创始人的处境也对物美产生了影响。自2009年后，物美商业的业绩增速逐渐下滑，股价也震荡下行。2016年，物美商业在港交所退市。

在将物美商业私有化后，张文中加快“跑马圈地”的步伐，持续扩大商业版图。2020年，物美集团斥资15.8亿人民币加15.9亿欧元收购麦德龙中国80%股权，将这家老牌零售巨头的中国业务纳入囊中，并开始筹划重返资本市场。

2021年3月，物美集团将旗下物美超市的零售业务和麦德龙中国打包为物美科技，并递表港交所，不过，随着6个月后招股书失效，物美科技也没有再递交招股书。

物美科技上市失败，张文中转而开始推动旗下零售业SaaS解决方案提供商多点数智赴港上市。不过，自2022年12月至2024年4月，多点数智已三度递表港交所，目前仍在排队之中。

在此期间，张文中也未放弃推动物美科技上市。自首次递表失效后，物美科技开始进行业务重组。自2023年开始，物美科技将旗下的物美超市零售业务、麦德龙中国零售业务以及广告、建筑工程等业务转给了物美集团，并从物美集团处取得了物美供应链业务，彻底转型为一家供应链服务公司，主营业务也变更为食品服务及配送、福利礼品、零售商配送等。今年6月，公司更名为“麦德龙供应链”，并二度递表港交所。

根据弗若斯特沙利文资料，以2023年的收入计，麦德龙供应链是国内第二大食品快消供应链解决方案服务商、第二大零售供应链解决方案服务商。

据招股书，麦德龙供应链此次上市的募集资金将用于加强供应链能力、开发差异化的品牌商品及进口商品、维持并扩大客户群体、加强数字化能力、进行并购以及补充营运资金。

目前，张文中及其关联方为麦德龙供应链的控股股东。张文中通过京西硅谷科技、中胜华特科技、物美科技、物美南方科技等一系列公司，合计持有麦德龙供应链73.31%的股权。

除“物美系”公司外，麦德龙供应链还引入了多家知名投资方入股，包括阿布扎比政府旗下的MIC资管、招商银行、腾讯控股、联想集团、安邦集团、光大控股等。

高度依赖物美集团

作为一家供应链企业，麦德龙供应链的毛利率水平相对较低。

2021年至2023年，麦德龙供应链的收入分别为278.20亿元、271.02亿元、248.58亿元；年内利润分别为3.32亿元、-4.71亿元、2.53亿元。同期，公司的毛利率分别为9.1%、9.7%、10.7%，净利率分别为1.2%、-1.7%、1.0%。

从收入来源上看，麦德龙供应链大部分收入都来源于物美集团。

截至2023年年末，公司共向物美集团的100家麦德龙门店、366家物美超市门店和304家物美便利店提供零售商配送服务。也因此，物美集团连续多年位列麦德龙供应链的最大客户。2021年至2023年，公司自物美集团处取得的收入分别为170.96亿元、168.86亿元、154.05亿元，分别占全年总收入的61.5%、62.3%及62.0%。

2023年，麦德龙供应链从物美集团处获得的收入下滑，也成为当年公司整体收入下滑的重要原因。

对此，公司解释称，这主要是由于物美集团门店数量减少了约15%，且物美集团在采取了会员机制后，影响了非会员消费者的消费水平。此外，随着疫情影响消退，消费者的购物需求也有所下滑。

在从关联方处获得大量收入的同时，麦德龙供应链也同关联方进行着大量非贸易资金往来。

2021年末至2023年末，麦德龙供应链的应收、应付关联方款项余额均大幅增长。应收关联方款项余额由18.71亿元增至45.28亿元，其中非贸易应收款余额从4.88亿元增长至31.50亿元。应付关联方款项余额由8.15亿元增至53.42亿元，其中非贸易应付款项余额由5.13亿元增至49.12亿元。

麦德龙供应链在招股书中表示，其2023年应付关联方的非贸易款项增长，主要是为了取得资金偿还贷款。公司也承诺，未来将把应收、应付关联方非贸易款项全部结付。

从招股书上看，麦德龙供应链的负债压力较大。截至2023年年末，公司的现金及现金等价物净额仅为5.26亿元。与之相比，公司的借款余额高达47.77亿元，其中短期借款余额为7.38亿元。上述借款均为抵押银行贷款。截至2023年末，公司的在手现金已无法覆盖短期借款。（王健文）